Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 01.04.2022
Kursziel: 140,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

CEWE schließt 2021 solide ab und blickt mit Bedacht auf 2022

CEWE hat gestern den Geschäftsbericht 2021 veröffentlicht und damit die bereits Anfang Februar kommunizierten vorläufigen Finanzkennzahlen bestätigt. Neu ist die Guidance für das laufende Geschäftsjahr, die deutlich von den bestehenden Unsicherheiten rund um die Corona-Pandemie, Inflationsängsten sowie stark steigenden Rohstoffpreisen gekennzeichnet ist.

Umsatz- und Ergebnis unter Vorjahr, aber ergebnisseitig über Pre-Corona-Niveau: Die Erlöse fielen im abgelaufenen Geschäftsjahr mit 692,8 Mio. Euro um 4,7% niedriger aus als im Vorjahr. Mit Blick auf die Segmente wird deutlich, dass in allen Bereichen Erlösrückgänge verzeichnet wurden. So sank der Umsatz im größten Segment Fotofinishing (81,1% v. Umsatz) um 4,8% yoy auf 590,1 Mio. Euro. Zurückzuführen ist dies auf die extrem hohe Vergleichsbasis aus 2020, wo CEWE insbesondere im wichtigen Jahresschlussquartal von Corona-bedingten Lockdowns profitierte. Im Segment kommerzieller Online-Druck (9,1% v. Umsatz) gingen die Erlöse um 2,6% yoy nur leicht auf 66,0 Mio. Euro zurück. Auch dies lässt sich durch die Corona-Pandemie erklären, da in Q1/20 noch weitestgehend Normalität herrschte, wohingegen Q1/21 eine spürbar geringere Nachfrage nach Geschäftsdruckaufträgen aufwies. Das kleinste Segment Retail (4,3% v. Umsatz) verzeichnete einen Umsatzrückgang von 8,7% yoy auf 31,2 Mio. Euro. Hierbei ist jedoch zu berücksichtigen, dass dies planmäßig mit einer um rund 30% yoy reduzierten Filialanzahl geschah.

Auf Ergebnisebene erreichte CEWE mit 72,2 Mio. Euro das zweithöchste EBIT der Unternehmensgeschichte (2020: 79,7 Mio. Euro; 2019: 56,8 Mio. Euro). Grund für den Rückgang im Jahresvergleich ist das Segment Fotofinishing, das im wichtigen Q4 nicht an die starke Entwicklung des von „Stay-at-home“-Effekten geprägten Vorjahresquartal anknüpfen konnte (2021: 71,2 Mio. Euro vs. 88,6 Mi. Euro in 2020). Auf der anderen Seite entwickelte sich das EBIT der Segmente KOD (Δ +4,9 Mio. Euro) und Retail (Δ +4,3 Mio. Euro) aufgrund von konsequentem Kostenmanagement erfreulich, sodass ein Teil der schwächeren Performance im Fotofinishing aufgefangen werden konnte. Durch ein verbessertes Finanzergebnis verringerte sich der Jahresüberschuss unterproportional auf 48,9 Mio. Euro (Vj.: 51,9 Mio. Euro).

Hohe Guidance-Bandbreite verdeutlicht bestehende Unsicherheiten: Für das laufende Geschäftsjahr stellt CEWE ein Umsatzniveau zwischen 680 und 740 Mio. Euro sowie ein EBIT in der Bandbreite von 65 bis 80 Mio. Euro in Aussicht. Grund für diese vorsichtig gewählte Prognose sind die nach wie vor bestehenden Unsicherheiten rund um die Corona-Pandemie sowie die sehr volatilen Rohstoffpreise. Zudem könnten auch die erhöhte Inflation sowie Unsicherheit durch den Krieg in der Ukraine negativ auf das Konsumverhalten wirken. Wir haben daher unsere Prognosen reduziert und positionieren uns in der Mitte der Guidance.

Fazit: CEWE hat das Jahr 2021 solide abgeschlossen und aufgrund der Vielzahl an Unsicherheitsfaktoren eine zu Recht vorsichtige Guidance formuliert. Trotz der temporären Widrigkeiten sind wir von der Unternehmensqualität weiterhin überzeugt und bestätigen daher die Kaufempfehlung mit reduziertem Kursziel von 140,00 Euro.

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