Uzin Utz AG (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: Uzin Utz AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Uzin Utz AG
Unternehmen: Uzin Utz AG
ISIN: DE0007551509
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 11.08.2022
Kursziel: 95,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA
Zweistelliges Wachstum dürfte anhalten und die Ertragslage sich in Q2 deutlich besser darstellen als zum Jahresauftakt
Uzin Utz wird am 25. August den H1-Bericht veröffentlichen. Infolge der beschleunigten Kostenanstiege insbesondere für Rohstoffe und Energie verlief das Auftaktquartal in Bezug auf das operative Ergebnis enttäuschend (Umsatz: +11,2% yoy; EBIT: -28,5% yoy). Für Q2 gehen wir nun von einer spürbaren Ergebnisverbesserung gegenüber dem Vorquartal aus. Da Q2/21 jedoch das bislang sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig stärkste Quartal in der Geschichte des Unternehmens darstellte, halten wir eine Ergebnissteigerung yoy für ausgeschlossen.öffentlichen. Infolge der beschleunigten Kostenanstiege insbesondere für Rohstoffe und Energie verlief das Auftaktquartal in Bezug auf das operative Ergebnis enttäuschend (Umsatz: +11,2% yoy; EBIT: -28,5% yoy). Für Q2 gehen wir nun von einer spürbaren Ergebnisverbesserung gegenüber dem Vorquartal aus. Da Q2/21 jedoch das bislang sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig stärkste Quartal in der Geschichte des Unternehmens darstellte, halten wir eine Ergebnissteigerung yoy für ausgeschlossen.
Zweistelliges Wachstum sollte anhalten: Hinsichtlich der Umsatzentwicklung rechnen wir im zweiten Quartal trotz der hohen Basis erneut mit einem knapp zweistelligen Wachstum (MONe: +10,2% yoy auf 129,0 Mio. Euro). Dieses dürfte sich jedoch überwiegend aus eigenen Preisanhebungen speisen und in Summe stagnierende Volumina widerspiegeln. Regional betrachtet gehen wir von deutlich überproportionalen Wachstumsraten in den USA und eher moderaten Zuwächsen im europäischen Raum aus. Dies führen wir auf die noch geringere Basis im Wachstumsmarkt Amerika (Umsatz 2021: +39,9% yoy auf 60,7 Mio. Euro) sowie die u.E. zurzeit generell robustere Verfassung der US-amerikanischen Bauwirtschaft zurück. Als Indikator dienen uns hierbei u.a. die Zahlen des Schweizer Wettbewerbers Sika (u.a. Anbieter von Bodenklebstoffen), der kürzlich für H1 ein FX-bereinigtes Wachstum von 35,8% yoy für die Region Americas vermeldete, während EMEA um 12,9% yoy zulegte. Bei Uzin Utz erwarten wir ähnliche Unterschiede in der regionalen Umsatzentwicklung.
Marge sollte sich auf Zielniveau stabilisiert haben: Mit Blick auf das Ergebnis erachten wir ein Übertreffen der Vorjahresbasis hingegen als unrealistisch. So erzielte Uzin Utz in Q2/21 auch bereinigt um einen positiven Sondereffekt aus einem Grundstücksverkauf (+1,3 Mio. Euro) ein EBIT i.H.v. rund 15,7 Mio. Euro bzw. eine Marge von 13,4% (Vj.: 7,6%). Diese lässt sich u.E. auf ein rückblickend überaus positives Marktumfeld nach den ersten Corona-Lock-Downs, hohe Skaleneffekte und eine straffe interne Struktur bei Uzin Utz zurückführen. Neben diversen „Preis-Schocks“ in der Beschaffung wird die Ertragslage seit H2/21 infolge des Baubeginns (Spatenstich 03.06.2021) der neuen Produktionsstätte für Trockenmörtel in Waco (Texas) jedoch zusätzlich durch Vorlaufkosten belastet (MONe: SOP Q4/22). In Summe erwarten wir, dass Uzin Utz in Q2 dennoch ein knapp zweistelliges EBIT i.H.v. 10,4 Mio. Euro (Q1: 8,5 Mio. Euro) bzw. eine EBIT-Marge von 8,1% (Q1: 7,3%) erzielen konnte, was auf Höhe des Mittelfristziels (>8%) liegt. Die Guidance für 2022 (vormals: moderates Umsatzwachstum und leicht rückläufiges EBIT) dürfte angesichts der nach wie vor zahlreichen Unsicherheiten im makroökonomischen Umfeld aber bis auf Weiteres ausgesetzt bleiben.
Fazit: Für Q2 zeichnet sich u.E. eine Ergebniserholung gegenüber dem Auftaktquartal ab. Wenngleich wir für das Gesamtjahr insgesamt noch zurückhaltend bleiben, heben wir unsere Prognose leicht an und sehen im Falle eines stabilen Verlaufs der Baukonjunktur eher weiteres Upside-Potenzial. Insofern erachten wir auch das Chance-Risiko-Verhältnis infolge der schwachen Kursentwicklung der Aktie (6M: -11,1% vs. CDAX) als attraktiv und bestätigen die Kaufempfehlung und das Kursziel von 95,00 Euro.
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