Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update) Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 31,65 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2023
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

- Neue Rekordwerte bei Umsatz- und Ergebnis erreicht - Erreichen der oberen Guidance-Brandbreite in Aussicht - Mittelfristige Wachstumsaussichten intakt  
Im dritten Quartal 2022 hat die USU Software AG die Wachstumsdynamik der vorangegangenen beiden ersten Quartale nochmals gesteigert. Nach dem Umsatzanstieg in Höhe von 8,8 % (Q1 2022) und in Höhe von 14,9 % (Q2 2022) wurde im abgelaufenen dritten Quartal eine Steigerung von 16,6 % erreicht. Aus 9-Monatssicht legten damit die Umsatzerlöse um 13,5 % auf einen neuen Rekordwert in Höhe von 92,87 Mio. € (VJ: 81,86 Mio. €) sichtbar zu.  
Besonders ins Auge sticht dabei der dynamische Anstieg der Auslandsumsätze, die nach der pandemiebedingten Delle mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 15,0 % auf 22,01 Mio. € (VJ: 19,15 Mio. €) ein wichtiger Wachstumstreiber waren. Sowohl die ausgeweiteten Marketingaktivitäten als auch die in den vergangenen Geschäftsjahren etablierten Strukturen haben hierzu beigetragen. Aber auch im Inland lagen die Umsätze mit 13,0 % auf 70,86 Mio. € (VJ: 62,71 Mio. €) sichtbar über Vorjahresniveau.  
Getrennt nach Umsatzgruppen ist der Anstieg der einmaligen Lizenzerlöse, die deutlich um 25,6 % auf 9,81 Mio. € (VJ: 7,81 Mio. €) zugelegt haben, besonders dynamisch ausgefallen. Parallel dazu hatte sich mit einem Anstieg um 32,3 % auf 10,40 Mio. € (VJ: 7,86 Mio. €) aber auch der Trend zu einer stärkeren Nachfrage nach SaaS-Lösungen fortgesetzt. Zusammen mit den Wartungserlösen belaufen sich die wiederkehrenden Umsätze auf 29,10 Mio. € (VJ: 25,36 Mio. €) und machen mittlerweile 31,3 % (30,9 %) an den Gesamtumsätzen des USU-Konzerns aus.
 
Das dynamische Umsatzwachstum geht bei Wachstumsraten über 10 % in der Regel mit „Wachstumsschmerzen“ einher. Denn die Gesellschaft muss zur Bedienung der hohen Wachstumsdynamik verstärkt auf externe Mitarbeiter zurückgreifen, die in der Regel kostspieliger als eigenes Personal sind. Auf der anderen Seite kletterten die Kosten unterhalb des Bruttoergebnisses nur unterproportional an, so dass die EBITDA-Marge mit 12,6 % (VJ: 12,7 %) weitestgehend konstant geblieben ist. Das EBITDA legte dabei um 12,6 % auf 11,70 Mio. € (VJ: 10,39 Mio. €) nur leicht unterproportional zu. Aufgrund des Auslaufens der positiven Effekte aus latenten Steuern hat sich die Steuerquote „normalisiert“ und damit liegen die Steueraufwendungen mit 2,59 Mio. € (VJ: 0,74 Mio. €) deutlich über Vorjahresniveau. Dies erklärt den Rückgang des Nachsteuerergebnisses auf 5,78 Mio. € (VJ: 6,14 Mio. €).  
Mit Veröffentlichung der 9-Monatszahlen hat das USU-Management die Guidance konkretisiert und erwartet nunmehr Umsatzerlöse in Höhe von ca. 125 Mio. € und ein EBITDA in Höhe von 16,0 Mio. €. Beide Werte liegen am oberen Ende der bisher von der Gesellschaft in Aussicht gestellten Prognosebandbreite. Mittelfristig soll unverändert ein Umsatzwachstum in Höhe von 10,0 % erreicht und die EBITDA-Marge auf 16 – 18 % ausgebaut werden. In unseren bisherigen Prognosen hatten wir uns schon an die obere Prognosebandbreite orientiert. Daher bestätigen wir unsere Schätzungen für das laufende Geschäftsjahr sowie für die kommenden Geschäftsjahre.  
Dennoch ergibt sich beim aktualisierten Modellergebnis ein leicht verändertes Kursziel in Höhe von 31,65 € (bisher: 30,75 €). Einerseits bewirkt eine weitere Anhebung des risikolosen Zinssatzes auf 1,5 % (bisher: 1,25 %) eine Kurszielreduktion. Auf der anderen Seite passen wir unsere Umsatz-Wachstumsprognosen in der Stetigkeitsphase auf 6,5 % (bisher: 5,0 %) leicht an. Wir gehen davon aus, dass die Gesellschaft im Zuge der aktuellen Inflation Preisanpassungen vornehmen wird. Ein Teil der Verträge ist ohnehin indexiert, so dass hier automatisch Anpassungen erfolgen werden. Bei den anderen Verträgen findet derzeit eine Kundenansprache statt. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/26043.pdf

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 25.11.2022 (13:09 Uhr) Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 28.11.2022 (09:00 Uhr)

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