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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 29,30 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2024
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann
- Umsatzwachstum setzt sich auch im Q3 fort; Sondereffekte belasten
Ergebnis
- Guidance bestätigt, Kaufen-Rating erneuert
Die USU Software AG hat in den ersten neun Monaten mit einem Umsatzanstieg
von 5,3% auf 97,82 (VJ: 92,87) Mio. € die 100-Mio.-Marke fast erreicht.
Nachdem im ersten Quartal noch ein Umsatzwachstum von +12,6% erzielt werden
konnte, flachte die Wachstumskurve im zweiten Quartal (+2,8%) und im
dritten Quartal (+1,0%) ab. Dies ist zum einen eine Folge von
Auftragsverschiebungen potenzieller Neukunden, die insbesondere in den
letzten beiden Quartalen auftraten. Zum anderen setzte sich der Trend zu
SaaS-Umsätzen fort, der zu einer Verteilung der Umsätze über die
Vertragslaufzeit führt.
Dementsprechend stiegen die wiederkehrenden Umsätze (SaaS/Wartung) deutlich
auf 31,90 Mio. € (VJ: 29,10 Mio. €) und haben nun einen Umsatzanteil von
32,6 % (VJ: 31,3 %). Auch die Beratungserlöse profitierten weiterhin vom
Digitalisierungstrend und legten mit einem Plus von 16,1 % auf 61,80 Mio. €
(VJ: 53,23 Mio. €) erneut deutlich zu. Lediglich die Lizenzerlöse lagen
aufgrund von Auftragsverschiebungen und dem Trend zu SaaS-Umsätzen mit 3,46
Mio. € (VJ: 9,81 Mio. €) unter dem Vorjahreswert.
Das EBITDA lag mit 8,43 Mio. € (VJ: 11,70 Mio. €) trotz der erzielten
Umsatzsteigerung unter dem Vorjahreswert. Wesentlich für die
Ergebnisentwicklung war der Rückgang der besonders margenstarken
Lizenzerlöse. Darüber hinaus hat die USU Software AG weiterhin in
erheblichem Umfang Free Lancer eingesetzt und war generell von steigenden
Personalkosten betroffen. Auch im Bereich Marketing und Vertrieb führte die
verstärkte Präsenz auf Veranstaltungen, Messen etc. zu höheren Kosten.
Darüber hinaus sind die F&E-Kosten im Zusammenhang mit der
Produktentwicklung in den Bereichen Künstliche Intelligenz, Cloud
Management sowie für die zentrale Produktplattform deutlich gestiegen.
Schließlich führte die Umsetzung eines Mitarbeiteraktienprogramms zu
Sonderaufwendungen in Höhe von 0,35 Mio. €.
Das USU-Management bestätigt die Prognose für das laufende Geschäftsjahr
2023 und erwartet weiterhin einen Umsatz von 132 Mio. € bis 139 Mio. € und
ein EBITDA von 13 Mio. € bis 15 Mio. €. Bei der Ergebnisprognose ist jedoch
zu beachten, dass diese nunmehr auf Basis des bereinigten EBITDA formuliert
ist, d.h. das EBITDA inklusive Sondereffekten aus dem
Mitarbeiteraktienprogramm könnte leicht unterhalb dieser Bandbreite liegen.
An der mittelfristigen Prognose eines durchschnittlichen organischen
Umsatzwachstums von 10 % und einer Steigerung der bereinigten EBITDA-Marge
auf 17 % bis 19 % halten wir ebenfalls fest.
Wir gehen davon aus, die untere Prognosebandbreite zu erreichen und
erwarten daher Umsatzerlöse in Höhe von 132,85 Mio. € (bisher: 134,11 Mio.
€). Mit einem erwarteten bereinigten EBITDA von 13,93 Mio. € liegt unsere
operative Ergebnisprognose in der Mitte der Guidance. Unsere Schätzungen
für die folgenden Geschäftsjahre reduzieren sich aufgrund der niedrigeren
Umsatzbasis im Jahr 2023 nur marginal. Die EBITDA-Marge sollte dabei von
einer nur unterproportionalen Kostenentwicklung sowie steigenden
Ergebnisbeiträgen im SaaS-Bereich profitieren. Wir prognostizieren daher
einen sukzessiven Anstieg der EBITDA-Marge, die sich bis 2026 in Richtung
der erwarteten 17-19% entwickeln sollte.
Im Rahmen des aktualisierten DCF-Bewertungsmodells haben wir eine leichte
Anpassung des Kursziels auf 29,30 € (bisher: 29,60 €) ermittelt. Wir
bewerten die Aktie weiterhin mit KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/28423.pdf
Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 24.11.2023 (18:51 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 27.11.2023 (10:00 Uhr)
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