Original-Research: CLIQ Digital AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu CLIQ Digital AG
Unternehmen: CLIQ Digital AG
ISIN: DE000A0HHJR3
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.02.2023
Kursziel: 75,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter
Wachstumskurs ungebrochen – CLIQ schließt GJ 2022 stark ab
CLIQ hat am 21. Februar den Geschäftsbericht veröffentlicht, nachdem bereits die Ende Januar publizierten vorläufigen Zahlen vielversprechend ausfielen. Das Unternehmen blickt auf eine besonders starke Umsatzentwicklung in 2022 zurück. Zudem erfolgt mit dieser Kommentierung ein Analystenwechsel.
Erlösniveau nahezu verdoppelt – unterjährig angehobene Guidance komfortabel erreicht: In 2022 konnte CLIQ ein Top-Line-Niveau in Höhe von 276,1 Mio. Euro ausweisen, was einer Steigerung gegenüber dem Vorjahr von 84,1% entspricht (Gruppenerlöse 2021: 150,0 Mio. Euro). Damit erreichte das Management die im Jahresverlauf angehobene Umsatz-Guidance von „mindestens 250 Mio. Euro“ deutlich und übertrifft unsere Prognosen signifikant sowie sämtliche Analystenerwartungen (MONe: 250,0 Mio. Euro; Konsens: 268,4 Mio. Euro). Anhand der jüngsten Entwicklung zeigt sich deutlich, dass produktseitig der gebündelte Content im Fokus steht. So stiegen die Erlöse mit diesen um etwa 125% yoy auf 242,4 Mio. Euro, während die Single-Content-Angebote um rund -17% yoy auf 26,0 Mio. Euro zurückgegangen sind. Regional betrachtet erwies sich das Nordamerika-Geschäft weiterhin als das Wesentlichste, wenngleich auch in der Region Europa Erlössteigerungen verzeichnet werden konnten (jeweiliger Umsatzanteil: Nordamerika: 57,2%; +7,4 PP yoy; Europa: 36,8%; +4,9 PP yoy). Zudem wurden im dritten Quartal Geschäftsaktivitäten in Lateinamerika aufgenommen, die zum Jahresende bereits einen Beitrag von 3,4 Mio. Euro leisteten. Aufgrund der steigenden Kundenbasis, die mittlerweile 1,9 Mio. Nutzer zählt (+45% yoy), gehen wir von einer Fortsetzung des Erlöswachstums in 2023 aus (MONe: 349,2 Mio. Euro).
Gestiegene Werbekosten belasten die EBITDA-Marge zunehmend: Zum Ende des GJ 22 stand ein EBITDA i.H.v. 43,5 Mio. Euro zu Buche, was einem Zuwachs von ca. 60% yoy entspricht (2021: 27,2 Mio. Euro). Trotz der absolut gesehenen Steigerung zeigte sich die Marge seit dem Q1/22 in der Tendenz unter Druck und war in Folge der höheren Marketingkosten rückläufig (15,8%; -2,3 PP yoy). Wenngleich die Personalkostenquote durch das überproportionale Top-Line-Wachstum um 4,5 PP yoy auf 7,5% reduziert werden konnte, konterkarierten die signifikant gestiegenen Umsatzkosten diese positive Entwicklung (2022: 201,3 Mio. Euro; 72,9% vom Umsatz; +7,0 PP yoy). Zukünftig gehen wir von einer Fortsetzung dieser Entwicklung aus, sodass wir mit einem weiterhin leichten EBITDA-Margenrückgang auf 15,3% in 2023, bzw. 15,1% in 2024 rechnen. Ebenso zeigte sich der Rentabilitätsindex (ehemals „CLIQ-Faktor“), der den durchschnittlichen Nettoumsatzerlös je Kunde in den ersten sechs Monaten ins Verhältnis zu den Kundenakquisitionskosten setzt, zuletzt unter den Erwartungen des Unternehmens (1,45x vs. 1,59x in 2021; 1,68x in 2020). Jedoch ist an dieser Stelle zu erwähnen, dass der Customer Lifetime Value erhöht wurde (141 Mio. Euro in 2022 vs. 87 Mio. Euro in 2021), wodurch eine isolierte 6-Monatsbetrachtung das Bild verzerren würde.
Ausblick für 2023 und Mittelfrist-Guidance bestätigt: Der im Rahmen der vorläufigen Zahlen gegebene Ausblick wurde in einem Conference Call nun bestätigt (Umsatz > 345 Mio. Euro; EBITDA > 50 Mio. Euro). Bisher konnte CLIQ die kommunizierten Zielkorridore sowohl im Umsatz als auch im Ergebnis stets übertreffen, weshalb wir dies auch in unseren Prognosen abgebildet haben (MONe 2023: Erlöse: 349,2 Mio. Euro; EBITDA: 53,4 Mio. Euro). Dabei ging das Management ebenso auf den erfreulichen Kurs bezüglich des Erreichens der Mittelfrist-Guidance ein, die ein Top-Line-Niveau bis Ende 2025 von 500 Mio. Euro sowie zwischen vier bis fünf Mio. Kunden in Aussicht stellt.
Anpassung und Fortschreibung des DCF-Modells: Trotz der starken Entwicklung in den zurückliegenden Quartalen haben wir diverse Modellparameter im Zuge des Analystenwechsels angepasst. Vor dem Hintergrund der u.E. hohen Komplexität der Unternehmensstruktur und der geschäftsmodell-inhärent geringen Visibilität (u.a. Detailinformationen zu wesentlichen Geschäftspartnern im Bereich der Zahlungsabwicklung) haben wir das Beta auf 1,5 angehoben (vormals: 1,2). Mit dem Eintritt der Streaming-Giganten wie Netflix und Amazon in den AVOD-Markt (werbefinanziert) hat sich u.E. das Wettbewerbsumfeld darüber hinaus zunehmend verschärft. Um dieser Marktdynamik Rechnung zu tragen, haben wir die ewige Wachstumsrate im TV um 0,5 PP auf 2% reduziert. Aufgrund der hohen Free Cashflows und dem Vorliegen einer starken Net-Cash-Position (zum 31.12.22: 9,9 Mio. Euro) haben wir zudem die FK-Quote auf eine Zielgröße von 10% verringert (zuvor: 20%).
Fazit: Vor dem Hintergrund der starken Entwicklung im zurückliegenden GJ bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei einem durch die vorgenommenen Prognoseanpassungen und der Fortschreibung des DCF-Modells erhöhten Kursziel von 75,00 Euro (zuvor: 70,00 Euro). Das Management verwies zudem darauf, dass die Vereinfachung der Unternehmensstruktur eines der erklärten Ziele für 2023 darstellt (derzeit finden Geschäftsaktivitäten in 29 Tochtergesellschaften in verschiedenen Ländern statt). Diesbezügliche Fortschritte dürften die Transparenz und die Nachvollziehbarkeit der Geschäftsaktivitäten als Außenstehender erhöhen und vom Kapitalmarkt entsprechend positiv wahrgenommen werden. In der Folge sollte sich der u.E. derzeit sichtbare Risikoabschlag im Kursniveau reduzieren.
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