STEICO SE (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: STEICO SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu STEICO SE
Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.05.2022
Kursziel: 125,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck
STEICOs Wachstumsdynamik in Q1 übertrifft die Erwartungen
STEICO hat am Montag nach Börsenschluss den Geschäftsbericht für 2021 sowie die Zahlen für Q1 2022 vorgelegt. Letztere übertrafen unsere bereits optimistischen Prognosen umsatz- und ertragsseitig jeweils um mehr als 10%.
Wachstumsbeschleunigung zum Jahresstart: Der Konzernumsatz in 2021 entsprach mit 388,2 Mio. Euro (+25,7% yoy) dem vorab gemeldeten Wert. Getragen von einer hohen Nachfrage in allen regionalen Märkten und gestützt auf Preiserhöhungen (ca. +12% auf 80% der Produkte zum 01.03.) konnte STEICO das Wachstumstempo in Q1 weiter steigern. So wurde mit 115,9 Mio. Euro (+27,9% yoy) bereits im saisonal i.d.R. schwächeren Auftaktquartal ein Umsatz im dreistelligen Mio.-Euro-Bereich erzielt und unsere Prognose (MONe: 105,0 Mio. Euro) deutlich übertroffen. Produktseitig stechen die Stegträger mit einem Umsatzplus von 79,5% yoy auf 18,5 Mio. Euro hervor, die vor allem von einer Erholung des Absatzes in Großbritannien (+64,2% yoy) und der starken Verteuerung von klassischem Konstruktionsholz profitierten. Aber auch die Erlöse mit ökologischen Dämmstoffen legten mit +23,7% yoy auf 76,1 Mio. Euro erneut stark zu, sodass STEICO gegenüber Kunden ins laufende Q2 hinein für zahlreiche Produkte weiter Kontingentierungen vornimmt.
Trotz hoher CAPEX positiver FCF in 2021 erzielt: Das Konzern-EBIT in 2021 wich mit 67,6 Mio. Euro geringfügig vom vorläufig berichteten Wert (67,9 Mio. Euro) ab. Zudem fiel die Steuerquote etwas höher aus als antizipiert, sodass unterm Strich ein leicht niedriger als erwartetes EPS von 3,42 Euro stand (MONe: 3,59 Euro). Der Dividendenvorschlag entspricht mit 0,40 Euro je Aktie dennoch exakt unserer Erwartung. Erstmals seit 2016 erzielte STEICO im Gesamtjahr überdies einen positiven Free Cashflow i.H.v. 10,6 Mio. Euro (MONe: -0,6 Mio. Euro), obwohl die Investitionen in Sachanlagen mit 68,6 Mio. Euro (MONe: 63,2 Mio. Euro) etwas höher ausfielen als antizipiert. Aufgrund der u.a. für den Kapazitätsausbau in Polen und Frankreich weiter deutlich steigenden CAPEX (MONe: 98,0 Mio. Euro) dürfte der FCF in 2022 aber wieder negativ ausfallen (MONe: -12,4 Mio. Euro).
Annähernd proportionaler Ergebnisanstieg in Q1: Im von steigenden Beschaffungspreisen geprägten Q1 legte der Rohertrag erwartungsgemäß unterproportional zu (+18,0% yoy), das EBIT hielt mit der Entwicklung der Topline aber weitgehend Schritt und übertraf mit 17,2 Mio. Euro (+24,6% yoy) ebenfalls unsere Prognose (15,5 Mio. Euro; Vj.: 13,8 Mio. Euro). Die operative Marge von 14,8% lag damit am oberen Ende der bestätigten Zielspanne für das Gesamtjahr (13-15%). Umsatzseitig erwartet der Vorstand nun sogar ein Wachstum von über 20% (zuvor: ca. 15%), was neben dem sukzessiven Volumenausbau auf weiteren Preisanhebungen (+11% zum 01.05.) beruht. Das Ordervolumen ist laut Vorstand derzeit ungewöhnlich stark, sodass wir die Visibilität für das Wachstum als hoch erachten. Die Beschaffungsrisiken schätzen wir aufgrund eines hohen Anteils an lokalem Energie- und Rohstoffbezug (u.a. Staatsforst in PL) als im Branchenvergleich unterdurchschnittlich ein.
Fazit: STEICO überzeugt weiterhin mit dynamischem Wachstum und hoher Profitabilität. Die auf den ersten Blick ambitionierte Bewertung erachten wir daher als gerechtfertigt. Nach Fortschreibung unseres DCF-Modells und Anhebung der Prognosen bestätigen wir die Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 125,00 Euro (zuvor: 105,00 Euro).
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