Original-Research: SBF AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu SBF AG
Unternehmen: SBF AG
ISIN: DE000A2AAE22
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Verkaufen
seit: 29.07.2020
Kursziel: 8,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Pierre Gröning
SBF gemäß H1-Zahlen weiterhin auf Hochgeschwindigkeitsstrecke unterwegs – Wachstum in H2 könnte etwas moderater ausfallen
SBF hat gestern seinen Halbjahresbericht veröffentlicht, der nach dem erfolgreichen Auftaktquartal auch für das zweite Quartal weiterhin dynamische Wachstumsraten mit überproportionalem Ergebnisanstieg zeigt und den Erfolgskurs des Konzerns untermauert.
Wachstum in Q2 nochmals beschleunigt: Der Konzernerlös stieg in Q2 nach dem bereits erfreulichen Q1 (+19,7% yoy) um 31,9% yoy auf 5,1 Mio. Euro. Ergebnisseitig konnte sich das EBITDA mehr als verdoppeln (+140,8% yoy auf 1,0 Mio. Euro), das EBT (+232,6% yoy auf 0,8 Mio. Euro) und der Periodenüberschuss (+245,9% yoy auf 0,8 Mio. Euro) jeweils sogar mehr als verdreifachen und die zweistelligen Wachstumsraten aus Q1 damit nochmals deutlich übertreffen. Auf Halbjahressicht ergibt sich daraus ein Konzernumsatz von 10,0 Mio. Euro (+25,7% yoy), ein EBITDA von 2,2 Mio. Euro (+64,5% yoy, Marge: 22,3%) sowie ein EBT von 1,8 Mio. Euro (+79,5% yoy, Marge: 17,8%). Die erneut gesteigerte Profitabilität in H1/20 (EBT-Marge: +540 BP yoy) ist neben einem unterjährig günstigen Projektmix v.a. auf die Materialkostenquote zurückzuführen. Diese konnte dank optimierter Lieferantenstrukturen und nachverhandelter Einkaufspreise um 330 BP yoy auf 45,2% gesenkt werden. Darüber hinaus resultierten auch aus dem in 2019 gestarteten Investitionsprogramm zur Erweiterung der Wertschöpfungstiefe erste Effekte in Form von höhermargigen Aufträgen.
Auftragsverschiebungen und Personalaufbau dürften Wachstum in H2 leicht eindämmen: Insgesamt sind die Weichen dank der Positionierung im weitgehend konjunkturresistenten Bahntechnikmarkt und des Auftragsbestands von 31,8 Mio. Euro (per Ende Juni) strukturell weiterhin positiv gestellt. Dennoch verzeichnet auch SBF derzeit vereinzelt Corona-bedingte Abnahmeverzögerungen einiger Kunden, die einen kleinen Teil des für 2020 geplanten Umsatzes in das nächste Jahr verschieben könnten. Zudem hat der Vorstand angekündigt, den Personalbestand zur Kapazitätserweiterung bereits in H2/20 sukzessive aufzustocken. Die hierausfolgenden negativen Effekte haben wir konservativ in unserem Modell reflektiert und uns unterhalb der aktuellen Guidance für Umsatz (21,6 Mio. Euro vs. MONe: 20,3 Mio. Euro) und EBT (3,6 Mio. Euro vs. MONe: 3,4 Mio. Euro) positioniert.
Bewertung nach jüngster Kursrallye ambitioniert: Infolge der sich nun materialisierenden Effizienzgewinne durch das aktuelle Investitionsprogramm haben wir unsere nachhaltigen Margenerwartungen angepasst, sodass der Modellberechnung des Terminal Values nun eine EBIT-Marge von 18,0% (zuvor: 16,5%) zugrunde liegt. Dennoch erscheint das Kursniveau nach der jüngsten Rallye (+213% YTD) ambitioniert. Um einen derartigen fairen Wert pro Aktie zu rechtfertigen, bedarf es u.E. der Umsetzung einer signifikanten Expansion (z.B. USA) oder einer bedeutenden synergetischen Akquisition, wie es der Vorstand zuletzt avisiert hat.
Fazit: Wir sind nach den starken H1-Zahlen von der Qualität des operativen Geschäfts unverändert überzeugt, stufen die Aktie angesichts eines EV/EBITs 2020e von 23,0x sowie eines KGVs 2020e von 26,0x jedoch bewertungsbedingt trotz eines erhöhten Kursziels von 8,00 Euro (zuvor: 6,50 Euro) auf „Verkaufen“ ab.
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/21279.pdf
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