Original-Research: CR Energy AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CR Energy AG

Unternehmen: CR Energy AG
ISIN: DE000A2GS625

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 60,08 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2024
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Schaffer

1.HJ 2023: Hoher Cashflow durch Ausschüttungen der Beteiligungen; Fairer Wert nach NAV-Ansatz: 60,08 €; Rating KAUFEN  
Das Ertrags- und Ergebnisbild der Investmentgesellschaft CR Energy AG (bisher: CR Capital AG) ist von der Entwicklung der drei Hauptbeteiligungen Solartec GmbH, Terrabau GmbH und CR Opportunities GmbH geprägt. Besonders im Fokus stehen dabei die auf der Konzeption und Herstellung nachhaltiger Systeme für Ein- und Mehrfamilienhäusern spezialisierte Solartec sowie die Terrabau als Generalunternehmer im Bereich des Wohnimmobilienbaus.  
Die Solartec ist in einem Marktumfeld tätig, welches von einem starken Wachstum geprägt ist. Nach Daten von IWR (Internationales Wirtschaftsforum Regenerative Energien) sind von Januar bis Juli 2023 insgesamt 7,9 GW (VJ: 4,3 GW) neue Solaranlagen ans Netz gegangen und damit wurde bereits Mitte des Jahres der Wert des gesamten Kalenderjahres 2022 (7,5 GW) übertroffen. Auf der einen Seite finden sich in diesen Zahlen die von der Politik forcierte Energiewende wieder, auf der anderen Seite haben rückläufige Komponentenpreise und gesunkene Lieferzeiten für zusätzlichen Auftrieb gesorgt.
 
Die Terrabau, als Generalunternehmer, ist aktuell in einem von großen Herausforderungen geprägten Marktumfeld tätig. Hohe Zinsen und gestiegene Baukosten haben zu einem starken Ausbremsen des Wohnungsneubaus geführt. Nicht nur die Nachfrage ist zurückgegangen, Projektierer haben aufgrund der gestiegenen Kosten Neubauprojekte gestoppt. Gemäß Daten des statistischen Bundesamtes sind die Baugenehmigungen in den ersten sechs Monaten 2023 gegenüber dem Vorjahreswert um 27,8 % deutlich eingebrochen. Nach Angaben der CR Energy AG konnten aber die Projekte der Terrabau termingerecht fertiggestellt und an die Erwerber übergeben werden. Es wird dabei weiterhin das Ziel ausgegeben, jährlich 300 bis 500 Einfamilien- und Doppelhäuser fertigzustellen. Die aktuelle Projektliste umfasst ca. 530 in Bau befindliche Einheiten, die sich in Speckgürteln von Berlin und Leipzig befinden.
 
In den ersten sechs Monaten 2023 weist die CR Energy AG mit 53,37 Mio. € (VJ: 69,00 Mio. €) erneut hohe Gesamterträge aus. Hauptsächlich handelt es sich dabei um Bewertungserträge der drei wesentlichen Beteiligungen, die sich unserer Berechnung zur Folge auf 38,65 Mio. € (VJ: ca. 61,0 Mio. €) summieren. Während damit die Bewertungserträge nach wie vor den Löwenanteil der CR-Gesamterlöse ausmachen, verzeichnete die Gesellschaft im ersten Halbjahr 2023 eine Steigerung der Ausschüttungen aus den Beteiligungen. Gemäß Unternehmensangaben lagen diese bei insgesamt 14,7 Mio. € (VJ: 7,7 Mio. €), aufgeteilt auf die Terrabau (11,5 Mio. €), Solartec (1,4 Mio. €) und CR Opportunities (1,8 Mio. €).
 
Wie für eigenkapitalfinanzierte Beteiligungsgesellschaften üblich, weist die CR Energy AG eine im Verhältnis zu den Erträgen schlanke Kostenstruktur auf, so dass das EBITDA (52,63 Mio. €), das EBIT (52,61 Mio. €) und der Periodenüberschuss (52,02 Mio. €) jeweils nah an den Gesamterträgen liegen. Besonders erwähnenswert ist der Umstand, wonach die Steigerung der Gewinnausschüttungen zu einer Verdoppelung des operativen Cashflows auf 12,77 Mio. € (VJ: 6,59 Mio. €) geführt hat.  
Aufgrund der Bilanzierung als Investment Entity nach IFRS 10 ziehen wir zur Bewertung der CR Energy AG einen NAV-Ansatz heran. Der von uns ermittelte faire NAV je Aktie beläuft sich auf 60,08 € (bisher: 62,08 €). Dieser Wert setzt sich maßgeblich aus dem ermittelten fairen Wert der Finanzanlagen in Höhe von 358,56 Mio. € zusammen. Abzüglich der von uns abdiskontierten Overhead-Kosten in Höhe von 35,93 Mio. € und zuzüglich der Nettoliquidität in Höhe von 10,13 Mio. € ergibt sich ein Gesamt-NAV in Höhe von 332,76 Mio. €. Erstmalig nehmen wir jedoch einen Sicherheitsabschlag in Höhe von 10 % auf das Gesamt-NAV vor. Dies vor dem Hintergrund des aktuell sehr heraufordernden Marktumfelds für die Beteiligungsgesellschaft Terrabau. Wir beobachten die weitere Marktentwicklung und werden im Rahmen einer künftigen Bewertung notwendige Anpassungen beim Sicherheitsabschlag vornehmen. Nach Abschlag haben wir einen NAV in Höhe von 299,48 Mio. € (bisher: 280,99 Mio. €) und damit, aufgrund der höheren Aktienzahl, einen NAV je Aktie in Höhe von 60,08 € (bisher: 62,08 Mio. €) ermittelt.  
Ausgehend vom aktuellen CR-Aktienkurs in Höhe von 25,90 € liegt ein hohes Kurspotenzial vor und wir vergeben das Rating KAUFEN.  

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/27827.pdf

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm +++++++++++++++
Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 04.10.23 (08:24 Uhr) Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 04.10.23 (11:00 Uhr)

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