Sell
Original-Research: Vectron Systems AG - von Sphene Capital GmbH
Einstufung von Sphene Capital GmbH zu Vectron Systems AG
Unternehmen: Vectron Systems AG
ISIN: DE000A0KEXC7
Anlass der Studie: Update Report
Empfehlung: Sell
seit: 08.05.2023
Kursziel: EUR 1,39 (bislang EUR 1,17)
Kursziel auf Sicht von: 24 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Peter Thilo Hasler
Für acardo einen hohen Preis bezahlt
Mit der Veröffentlichung des Jahresabschlusses 2022 und der Eckdaten zum
ersten Quartal 2023 hat sich die Intransparenz über die acardo-Übernahme
und deren Folgekosten für die Vectron-Aktionäre etwas gelichtet. Ein
Multiple-Vergleich mit Private-Equity-Transaktionen zeigt, dass unter
Verwendung des EV-Umsatz-Multiples und bei Zugrundelegung der Mittelwerte
der EV-EBIT(DA)-Multiples die acardo-Übernahme aus unserer Sicht keinen
wertsteigernden Beitrag leisten wird. Dies gilt nach unserer Einschätzung
umso mehr, als dass acardo nach eigenen Angaben von wenigen Großkunden
abhängig ist; hier könnte die Transparenz eines börsennotierten
Unternehmens mittelfristig belastend sein. Dabei haben wir die in der Regel
erheblichen Post-Merger-Integrationskosten unberücksichtigt gelassen. Nach
Arrondierung unserer Ergebnisschätzungen passen wir unser Kursziel leicht
auf EUR 1,39 von EUR 1,17 je Aktie an. Angesichts eines von uns erwarteten
Kursrückgangs von bis zu 65,7% bestätigen wir unser Sell-Rating für die
Aktien der Vectron Systems AG.
Mit Erlösen von EUR 8,8 Mio. (Vorjahr: EUR 6,6 Mio., +33,3%) und einem EBITDA von EUR 0,5 Mio. (Vorjahr: EUR 0,1 Mio.) waren die veröffentlichten Eckdaten zum ersten Quartal 2023 auch inklusive der beiden, zu Jahresbeginn übernommenen Gesellschaften acardo group und acardo aviation aus unserer Sicht eine Enttäuschung. Und das, obwohl im Geschäftsbericht 2022 bereits darauf verwiesen wurde, dass das bisherige Kerngeschäft von Vectron (1) nun zum überwiegenden Teil als „schwer planbar“ bzw. „volatil“ eingestuft werde, dieses (2) zu restrukturieren sei und (3) deshalb für dieses auf Gesamtjahressicht 2023e ein Verlust in Höhe von EUR -0,8 Mio. anfallen dürfte. Gegenüber den bisherigen Verlautbarungen, in denen optimistisch von einer „Erwartungshaltung der Kunden nach modernster technischer Ausstattung“ gesprochen wurde, die Vectron „kontinuierlich leisten“ wolle, ist das nichts weniger als eine 180-Grad-Wende, entspricht letztlich aber genau unseren, schon seit längerem geäußerten Vermutungen.
Während im bisherigen Kerngeschäft ein Verlust in Höhe von EUR -0,2 Mio. (EBITDA Q1/2023) erwirtschaftet wurde, konnten die beiden jüngst übernommenen acardo-Gesellschaften einen positiven EBITDA-Beitrag von EUR 0,7 Mio. (Q1/2023) leisten. Da für acardo auf Jahressicht 2023e ein EBITDA in Höhe von EUR 2,8 Mio. avisiert wurde, liegt dieses Ergebnis im Rahmen der Erwartungen.
Die Guidance, wonach auf Gesamtjahressicht 2023e ein EBITDA in einer Bandbreite zwischen EUR 1,3 und 2,2 Mio. erzielt werden soll, wurde mit der Veröffentlichung der Quartalszahlen bestätigt.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/26939.pdf
Kontakt für Rückfragen
Peter Thilo Hasler, CEFA
+49(89)74443558/ +49(152)31764553
peter-thilo.hasler@sphene-capital.de
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